MLF缩量平价续作 降准降息仍在政策工具箱内

8月26日,央行实施了大规模逆回购和中期借贷便利(MLF)操作,以应对月底资金需求的增加和政府债券发行的提速。

市场人士分析,央行这一系列操作不仅有助于平抑短期资金市场的波动,也反映了货币政策在维护流动性合理充裕的同时,逐步淡化MLF政策利率的锚作用。展望后市,随着经济运行态势的变化,市场普遍预计四季度仍有可能实施降息降准等宽松政策,以支持经济增长和市场稳定。

8月26日,央行于公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作,操作利率为1.7%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作,中标利率维持2.3%不变。当日有521亿元逆回购到期,8月有4010亿元MLF到期。

业内人士分析,本周资金面扰动因素增多,逆回购和MLF同步操作可以满足市场流动性需求。

光大银行金融市场部研究员周茂华认为,逆回购市场增量投放主要是临近月底,市场对短期资金需求有所增加,近日市场利率中枢有所抬升,央行适度加大短期资金投放,平抑资金市场波动。

在中国民生银行首席经济学家温彬看来,一方面,政府债发行提速,对流动性的扰动有所加大。8月以来,政府债发行加快,根据发行计划测算,三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元,8月政府债净融资达到1.7万亿元左右,而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间,短期资金缺口可能持续。另一方面,当前逆回购投放处于高位,滚动续做压力较大。8月前三周,央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上,处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元,如果完全依靠短期逆回购补充,滚动续作压力较大,MLF作为当前主要的货币投放渠道之一,其适量续作可更好释放中长期流动性。

“本次央行MLF操作释放了央行进一步淡化MLF政策利率锚作用。本次MLF缩量续作,与市场利率维持低位,流动性保持合理充裕,MLF资金吸引力不足有关。同时,国内实体经济融资需求恢复强劲也需要一个过程。”周茂华说。

温彬表示,临近8月末,MLF适量续作有助于维稳流动性。同时,从长期来看,在新的货币政策框架下,为强化7天期逆回购操作利率的主要政策利率属性,逐步疏通由短及长的利率传导关系,促进MLF与LPR(贷款市场报价利率)脱钩,MLF操作将常规性后延(每月25日,遇节假日相应顺延),也有助于更好平抑月末、季末的流动性扰动。

东方金诚首席宏观分析师王青认为,8月MLF操作利率为2.3%,与7月25日操作利率持平,符合市场普遍预期。“当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩,类似国库现金定存中标利率,具有‘随行就市’特征,会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动,不代表央行在释放政策利率调整信号。”王青说。

此外,温彬认为,7月降息之后,MLF利率为2.3%,较当前同业存单等利率仍相对偏高。在此环境下,MLF缩量续作可以更好适应市场需求。

在王青看来,综合考虑经济运行态势及物价水平,四季度央行还有可能再度下调主要政策利率,也就是7天期逆回购利率,下调幅度估计在10个到20个基点,加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率,未来MLF操作利率还有一定下行空间。“我们判断,短期内政府债券将持续处于发行高峰期,加之稳增长政策发力,市场信贷需求也会有所增加,未来一段时间MLF有可能延续加量续作。不过,综合考虑各方面因素,我们判断下半年央行仍有可能降准。”王青称

温彬认为,考虑到8月23日美联储主席鲍威尔释放出明确的降息信号,我国货币政策空间也进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下,四季度政策利率或进一步调降。届时,MLF利率将跟随公开市场操作利率下调,且调降幅度有可能更大,以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

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